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米兰国际博彩客服-回售+交叉违约+债务置换下半年城投债到期压力有多大

时间: 2020-01-10 11:34:12

米兰国际博彩客服-回售+交叉违约+债务置换下半年城投债到期压力有多大

米兰国际博彩客服,相关数据显示,2018年二季度城投债到期量达5412.57亿元,为2016年以来之最,叠加前期地方政府债务受监管不断,23号文(《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》)的出台、审计署持续对地方政府债务进行监督规范,都在无形中加大了市场对城投平台融资压力的担忧,带动城投债在二季度的信用利差不断走阔。

展望下半年,中泰证券固定收益首席分析师齐晟表示,虽然7月23日国务院常务会议让市场担忧暂缓,但如今金融防风险的要求未改,倘若城投债依旧维持过高的到期规模,可能会压制城投债收益率下行空间。

回售条款放大下半年到期量

在不考虑回售的情况下,城投债的到期压力并不大。三、四季度到期量分别下降至3144.89亿元、3129.18亿元,恢复至2017年的水平。但今年市场信用事件多发,加大了投资者们的回售意愿。中泰证券整理了2018年1~6月份附有回售权的信用债回售比例,发现该值已经达到46.49%,不得不考虑回售带来的到期压力。

经过计算,中泰证券发现,考虑回售后城投债的到期压力明显加大。2018年三、四季度的到期量分别提高至4295.62亿元、4223.67亿元,回售给每个季度额外带来了超千亿元的到期压力。而2019年一季度,到期量更是高达4921.64亿元。

交叉违约条款对到期量的扰动有限

自2016年9月中国银行间市场交易商协会推出《投资人保护条款范例》,对交叉违约条款的触发条件、处置程序等进行规范后,交叉违约条款开始被广泛使用。

目前,存续的6.9万亿元城投债中,有0.3万亿元的债券设计了该条款。齐晟表示,虽然金额有限,但这些债券发行人的总存量债务余额高达1.26万亿元,交叉违约条款被触发的可能性较高。现阶段融资平台非标品种的信用风波已初见端倪,虽然尚未蔓延至公开市场,但由此可能引发的集中到期压力也需要关注。

由于当发行人的其他债务发生违约时,那么同一发行人发行的附有交叉违约条款的债券,会因而提前到期。因此,中泰证券整理发现,在当前附有交叉违约条款债券的202个发行人中,有73个发行人的其他存续债券将在2018年三季度第一次到期,对应的同一发行人发行的附有交叉违约条款的债券余额为1516.25亿元。如假设交叉违约条款的触发概率为50%,那么一旦发行人的其他债券到期,那么其发行的附有交叉违约条款的债券中可能有50%的部分将提前到期,2018三季度的城投债到期量将增加758.13亿元。

“不过,当前我国信用债市场的整体违约率不足1%,即使是违约率较高的高收益债,最高也不足5%。因而即使是足够悲观的假设,给定债券的违约率为10%,2018年三、四季度由于交叉违约兑付带来的到期规模增量也仅为152亿元和31亿元,较难给市场造成明显的到期压力。”齐晟表示。

齐晟认为,除回售、交叉违约这两个主动权掌握在投资者手中的特殊条款外,从理论上看,其他的特殊条款如赎回、延期条款也可能会对城投债的到期规模造成扰动。但由于主动权在发行人一方,在一定程度上会起到缓解到期压力的作用。

目前有0.58万亿元的债券附有赎回、延期条款,但在选择延期时,发行人需要在相应计息年度强制调整票面利率,发行人承担了较高的票面利率,同时考虑到延期或将对发行人后期发行债券带来一定的负面影响,因此,当前实际执行延期选择权的发行人较少。而且对于发行期限为X+N的永续债,市场普遍仍以X作为其实际发行期限,因此对这类条款带来的扰动暂时可以忽略。

债务置换或将增加约800亿元的提前到期量

从债券本身的条款设置上看,目前会对到期量造成显著影响的只有回售条款。但城投债作为特殊的历史产物,其到期情况还受到除市场因素之外的其他方面影响,最典型的就是由于城投债置换引起的提前兑付。

伴随着43号文的发布,城投债的提前兑付也逐步展开,市场上最早发生的提前兑付为2016年的“13泰华信PPN001”,此后提前兑付的步伐愈来愈快。无论是从财政部公布的地方政府债务余额的数据,还是从城投债公布的提前兑付公告来看,近期城投债的提前兑付速度在加快。截至2018年6月末,全国的非政府债券形式存量政府债务为8049亿元,2017年底为17258亿元,在2017年底的基础上,加上2017年当年新增的置换债券,得到2016年底为44941亿元。从数据上可以看到2016年以来,债务置换一直保持着较快速度。

尽管截至2018年6月末,仅剩0.8万亿元债务需要置换,但债务置换多从银行贷款等方面入手,城投债的置换顺序相对靠后,因此后期的置换可能会集中于城投债。同时,财政部主要负责人曾于2015年年中提出,要用3年左右时间完成债务置换工作,因而市场普遍认为城投债的置换工作最后期限为2018年8月份,2018年三季度城投债的到期压力可能会因此大增。

2018年6月,公开发布公告称通过提前兑付议案的债券共有32支,总债务余额为227.60亿元。而根据财政部的公告,6月末的非政府债券形式存量政府债务余额为8049亿元,较5月末的10234亿元减少了2185亿元。根据以上数据,中泰证券粗略估算得到城投债占非政府债券形式存量政府债务的余额比重为10.42%。这意味着在剩余的8049亿元中,有838亿元的城投债会集中于三季度提前兑付。按照这一方法,中泰证券估算得到2018年一、二季度提前兑付的规模分别为83亿元、876亿元。

齐晟表示,回售和交叉违约条款都将对发行人造成一定的再融资压力,而由城投债置换引发的提前兑付,虽然会增加总的到期规模,但这主要由政府推动,发行人主动要求,给发行主体造成的融资压力有限。因此,剔除城投债置换引发的提前兑付的影响,仅考虑到回售和交叉违约触发的提前到期后,2018年三、四季度城投债的总潜在到期规模分别为4447亿元、4224亿元。与2018年一、二季度剔除提前兑付的到期量4537亿元、3631亿元相比,下半年的到期压力与二季度相当。

“国务院常务会议虽然表示要有效保障在建项目资金需求。但强调了对象必须是必要的在建工程、融资手段遵循市场化原则等前提,对于部分项目公益性较差、到期压力较大的主体而言,收益率下行空间可能会受到限制。”齐晟表示。

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(责任编辑:匿名)

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